- Como mencionáramos en Febrero, en 2012 el principal riesgo idiosincrático es de raíz política. La reciente expropiación de YPF es una buena ilustración de cómo éste riesgo puede materializarse y qué representa para los activos argentinos.   

- ¿Cuánto cambia YPF nuestro escenario previo? Poco. Su principal efecto económico: el adelantamiento de la profundización de la fuga de capitales que esperábamos para el segundo semestre. Su principal aspecto político: el impacto sobre la imagen del gobierno, que vemos positivo pero fugaz.

- Hasta ahora, la desaceleración parece impulsada principalmente por un enfriamiento de la inversión, pero las exportaciones están perdiendo dinamismo y el consumo doméstico, aún sostenido, probablemente sufra el efecto combinado de la confianza en caída y el impacto acumulativo de las restricciones de oferta, incrementando el riesgo de estanflación.

- Revisamos nuestra proyección de déficit primario (excluyendo transferencias del Banco Central) a ARS 16mm (desde ARS7mm), reflejo de ARS3.3mm de ganancias de YPF, ARS 12mm de mayor gasto público por política fiscal más laxa y ARS 1.1mm de caída de recaudación por caída del comercio exterior

- ¿Están los activos de Argentina sobrevendidos? Pensamos que el carry en el tramo corto de la curva en dólares más que compensa el riesgo de un evento de credito, pero no vemos un detonante para una recuperación en el corto plazo. A su vez, creemos que el riesgo binario del Cupón PBI lo hará demasiado sensible a un flujo de información sobre el nivel de actividad que llega con un balance de riesgos hacia la baja. Finalmente, no vemos al NDF de 3 meses alto en relación al creciente riesgo cambiario, y seguimos esperando una suba menor de tasas hacia la segunda mitad del año.

- Creemos que YPF será un bálsamo efímero para los problemas económicos y políticos del gobierno, que el riesgo político de otros episodios similares seguirá pesando en las decisiones de inversión y de cartera y, en última instancia, en la actividad. Sin embargo, ausente un ataque especulativo noventista, el círculo vicioso convergería hacia un nuevo equilibrio de bajo crecimiento e inflación crónica puntuado por intervenciones públicas de eficacia decreciente.

Informe Completo: Informe Mensual - Argentina - El lento descenso - Mayo 2012