INFORME COMPLETO: Informe Mensual  - Argentina - Por un puñado de dólares

El dilema cambiario, más que la inflación crónica, refleja dos aspectos esenciales al modelo oficial: desendeudamiento en esteroides y subordinación de la ganancia del ahorrista local. Tanto los controles cambiarios y comerciales como la reforma de la Carta Orgánica del Banco Central están ligados a la necesidad de adquirir divisas. Por su parte, la represión financiera de tasas reales negativas favorece el consumo a expensas del ahorro en pesos.

El gobierno ha mostrado una eficacia notable para mejorar la balanza comercial a expensas del crecimiento. Revisamos al alza el balance comercial (de USD3mm a USD8mm), el stock de reservas (de USD40mm a USD45mm) y la inflación (de 24% a 26%). Por último, esperamos una flexibilización de los controles en el segundo semestre, con un dólar a 5 a fin de año y tasas en alza.

Quizás la mayor sorpresa de estos últimos meses sea la intensidad de la desaceleración tolerada. Nuestro índice Coincidente de Actividad Económica de Elypsis (ICAE) registró en abril un crecimiento de tan sólo 0.9% respecto a igual periodo del año pasado, redujimos la proyección de crecimiento (de 2.5% a 2.0%, con sesgo a la baja) alejando la probabilidad de pago de cupón del PBI en 2013.

El spread argentino no refleja la capacidad sino la voluntad de pago de gobierno. Sin pago de cupón en 2013 (y posiblemente 2014), las necesidades de divisas son modestas. Sin embargo, en un contexto global enrarecido, señales oficiales contradictorias alimentan el riesgo de pesificación compulsiva –un escenario que vemos improbable pero que inhibe un rebote de los bonos domésticos.