Informe completo: Informe Especial - El inversor argentino en su laberinto

• La curva de cr�dito sufri� en las �ltimas dos semanas un triple golpe: incremento del riesgo global, del riesgo argentino (cambiario, y de convertibilidad y transferencia), y una ola de ventas de inversores institucionales locales que aplanaron dicha curva.

• De los dos escenarios posibles (acelerar la correcci�n del tipo de cambio oficial y reducir las restricciones en el mercado formal; convalidar el desdoblamiento de facto mediante la introducci�n de un sistema de cambios dual), el segundo aparece como m�s probable dada la relaci�n de fuerzas al interior del gobierno.

• Las nuevas reglas de juego cambiarias han segmentado la menguante base inversora en activos argentinos en tres grupos: el inversor internacional con d�lares en el exterior, el inversor dom�stico con pesos acorralados, y los grandes inversores corporativos e institucionales dom�sticos que perciben un riesgo de pesificaci�n de los pagos en d�lares al cambio oficial.

• El primer grupo puede beneficiarse de un carry en la parte corta que refleja m�s las penurias de los otros dos grupos que la probabilidad de un evento de cr�dito o la volatilidad propia de un pa�s err�tico, con rendimientos de 14% a poco m�s de un a�o (Bonar VII).

• El segundo grupo enfrenta rendimientos a un a�o en pesos y d�lares en l�nea con una depreciaci�n del 30% – consistentes a su vez con una correcci�n cambiaria discreta (del 13%, hasta 5.08) seguida de una depreciaci�n gradual del 15% anual, que hoy parece razonable. Asumiendo que se impondr� el r�gimen dual como una (innecesaria) transici�n hacia un r�gimen de tipo de cambio unificado y competitivo, la probabilidad de confiscaci�n cambiaria deber�a declinar con el tiempo, favoreciendo t�tulos m�s largos como el Boden 15 o el Global 17 (potenciados por el hecho de que la prima del Contado con liquidacion (CCL) empina naturalmente la curva de d�lares que enfrenta el inversor acorralado).

• Para el tercer grupo, la opci�n menos onerosa ser�a indexar rendimientos al cambio oficial mediante dollar linkers, aunque no es a�n claro como funcionar� su ajuste en caso de desdoblamiento cambiario.�